“啤 白”双赋能，能否扭转华润啤酒(00291)的增收不增利?

如大家所见，2022年是一个极不平凡的一年。

(资料图片仅供参考)

对于众多行业而言，称不上“好光景”。世界格局的动荡多变，地缘冲突的加剧，新冠疫情的反复……让不少行业陷入萎靡下滑之中。

就连啤酒龙头之一的华润啤酒(00291)，也出现了近五年来净利首降的表现。据财报数据显示，2022年，华润啤酒全年营收352.63亿元，同比增长5.62%;股东应占溢利共43.44亿元，同比下降5.3%。

而对比另一啤酒龙头青岛啤酒的业绩表现，华润啤酒也显得逊色不少。2022年，青岛啤酒营收321.72亿元，同比增长6.65%：净利润37.11亿元，同比增长17.59%。可以看到，无论是营收、利润增幅，青岛啤酒都要稍胜一筹。

事实上，究其原因，华润啤酒此次增收不增利，显然是“外因”和“内因”共同驱使所致。

外因方面，2022年，中国内地持续受疫情影响，为经济带来下行的压力，消费动能下降，加上局部现饮渠道于部份时间停业，对整体啤酒销量带来显著的影响。财报数据披露，去年华润啤酒整体销量也表现一般，同比增长近0.4%，距疫情前的销量水平还有一定差距。

内因方面，近年来，华润啤酒忙着向高端啤酒进阶以及白酒赛道进军，显然也耗费了公司不少“精力”，从而促使公司护城河效应有所下滑。

但“风物长宜放眼量”，深究发现，目前外界更为关注的还是华润啤酒的“新棋局”——今年年初，华润啤酒对公司组织架构进行了调整，分设华润雪花和华润酒业两个事业部，分别负责啤酒和非啤酒酒类(主要是白酒类)业务板块的管理运营。这也就是说，华润啤酒已经成为发展两大业务板块、进入两大战略发展赛道的上市公司。

那么，华润此举究竟是迫于无奈随大流的转型，还是锐意改革、积极求变的进取?未来又将产生什么效果呢?

决战高端，成效显现

中国啤酒市场尚未进入高成熟度阶段，未来吨价提升是行业主要看点，对于众多啤酒行业而言，已成为心照不宣的共识。

具体而言，2014年中国啤酒产量增速首次转负，我国啤酒行业便开始显现“饱和”状态——据公开数据显示，2021年国内啤酒总产量3562万千升，而2019年的产量是3765万千升，3年缩减200万千升。可以看到，啤酒行业总量已经逐渐趋于饱和，并且已经开始在走下坡路。

然而，虽然从量的角度来看，中国的啤酒市场已实现阶段性达峰，但随着人均水平提高与啤酒消费习惯的进一步培育，中国啤酒市场吨价有望继续上行，这也就是意味着——啤酒企业向高端化转型势在必行。

(数据来源：国盛证券)

鉴于此背景，寻求新增量，走高端化路线，便成为了华润啤酒一大重要战略选择。

从战略规划来看，华润啤酒一方面通过自主研制高端新品，弥补价格带空缺;一方面通过收购国际品牌喜力，获得旗下产品。2019年后，华润啤酒确定了“4+4”产品组合的策略，通过四大本土品牌(SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱)和四大国际品牌(喜力、苏尔等)的共同发力，打造华润啤酒的高端化发展之路。目前已形成了超高档(雪花脸谱啤酒、苏尔啤酒)，高档(雪花匠心营造啤酒、喜力啤酒、雪花马尔斯绿啤酒)，普高(雪花纯生啤酒、虎牌啤酒)和次高(勇闯天涯SuperX)的产品组合。

(图片来源：国盛证券)

2022年内，华润啤酒继续推进“决战高端”战略落地，通过各类主题推广和渠道营销活动，继续培育与推广各重点品牌。此外，该公司还持续持续推进多元化品牌组合建设，期内推出多个新产品，包括在醴的基础上升级更高酒精度和原麦汁浓度的首款超高端烈性啤酒“醲醴”、高端产品“黑狮果啤”和“雪花全麦纯生”，及碳酸饮料雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的两款新口味，进一步丰富产品组合及支持其高端化发展。

结合财报数据来看，华润啤酒的“决战高端”战略还是取得了一定成效。

2022年，该公司产品结构持续优化，降本增效成效显著。具体来看，期内，公司啤酒销量同比+0.4%至1,109万千升;其中，次高端及以上啤酒销量210万千升，同比+12.6%，占比提升2pct至18.9%，高端喜力销量同比增长约30%。同时，受益于产品结构持续优化，叠加对产品价格的调整，ASP(平均售价)同比上升5.2%至3,178元/千升，部分抵消原材料成本上涨压力。

另外，2022年，该公司吨成本同比上涨6.5%，下半年成本压力较上半年有所缓解，全年毛利率微降0.7%至38.5%。通过销售费用的精益化管理、多年提质增效下红利释放，公司销管费用率同比分别下降1.1pct/1.4pct，推动核心净利润率同比+2.1%至12.8%。

需要指出的是，自2017年华润啤酒提出向“战略化、体系化”高端化的战略路线推进，近5年该公司吨价CAGR高达4.3%，仅次于受益于嘉士伯中国资产注入与乌苏放量增长的重啤(7.1%)。由此，可以看到，在行业“量减价增”的当下，多年经营而建立的大基地与优势市场上华润啤酒有望持续推动消费升级，市场市占率优势是高端产品顺利导入的先决条件，未来华润啤酒销售吨价有望持续提升。

此外，随着线下消费场景复苏提振动销，伴随产品结构的不断优化、原材料价格压力缓解、降本增效效能的持续释放，华润啤酒的盈利能力也或有望更近一阶。

入局白酒 ，“前途未卜”

结合上文来看，如果说华润啤酒决战高端产生了一定成效，那么入局白酒赛道则或将是一条“未卜”的路。

从目前华润啤酒的发展战略来看，“啤+白”双赋能模式可谓是当下该公司颇为重视的发展路线，这一点不仅可以从华润今年年初成立华润雪花事业部和华润酒业事业部的动作窥出，还可以从该公司前几年的布局找寻到一些蛛丝马迹。

智通财经APP了解到，从2018年开始，华润开启了跨界布局白酒之路，首先入股山西汾酒，并以11.45%的股权，成为汾酒第二大股东。2020年底，华润啤酒成立了全资子公司华润酒业，标志着华润啤酒正式进军白酒板块。

2021年，华润再次收购山东景芝白酒有限公司，以40%股权成为其第一大股东，这也是华润啤酒首次在白酒行业控股区域性龙头企业。

2022年2月，华润集团旗下华润战略投资，受让控股股东金种子集团49%的股份，安徽阜阳国资保留控制权。同年10月，华润啤酒宣布间接全资附属公司华润酒业控股有限公司拟以123亿元收购贵州金沙窖酒酒业有限公55.19%的股权。

上述布局动作下，也让华润啤酒的白酒版图揽括了清香型的汾酒、芝麻香型的景芝、浓香型的金种子酒、酱香型的金沙酒等多种香型的白酒品类。

想必大家也知道，白酒产业进入壁垒的性质是技术性壁垒和品牌壁垒，这些壁垒是由于生产白酒所需的技术和品牌积累而形成的。白酒产业技术要求高，需要具备一定的技术和经验才能够进入市场生产，技术门槛高，技术壁垒也就非常高。同时老字号和知名品牌已经在市场上拥有了良好的声誉和消费者忠诚度，品牌壁垒也就非常高。

在技术性壁垒和品牌壁垒的双重作用下，这也就意味着白酒行业的壁垒高度处于非常高的状态。

有意思的是，在布局白酒版图的过程之中，华润啤酒也有其“明智之处”——从上述入股的白酒公司来看，华润入股的基本都是产区名酒、区域名酒以及品类名酒，这类白酒目前已经形成了一定的品牌效应，并且已经拥有了一批固化的消费群体。

不过，白酒赛道并非是啤酒赛道，白酒和啤酒的消费客群、消费者行为、消费者的消费习惯以及公司的营销模式、品牌宣传方式等方面，都存有较大不同之处。虽然华润啤酒是国内头部啤酒企业之一，已经形成了一定的营销网路和市场影响力，但“隔行如隔山”，其能否通过自身的优势复刻在啤酒赛道上的成功还是一个很大的未知数。

就拿华润啤酒入股的金沙酒的业绩来说，自酱酒热潮2021年下半年以来开始消退，金沙酒的业绩也开始稍显颓势——据财务数据披露，2022年前三季度金种子酒净利润亏损1.34亿元，已连续7个季度净利润为负。所以，华润啤酒在白酒行业想要大展拳脚恐怕并不容易。

总的来说，拆解华润啤酒的“新棋局”可以发现，华润啤酒的“啤+白”双赋能模式依然还是围绕更大的“增量空间”而去的，毕竟啤酒行业总量趋于饱和已是不争的事实。不过，华润啤酒的这一步“棋”能否走好，恐怕还需要更多的时间来检验。

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